文/《清华金融评论》内容总监丁开艳

5月31日，国家统计局公布数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，创年内新低，表明我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固，稳定经济政策加码值得期待。

制造业PMI低于预期 非制造业PMI高位下行

【资料图】

从国家统计局公布的数据来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，除供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

其中，生产指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点，表明制造业生产活动有所放缓。新订单指数为48.3%，比上月下降0.5个百分点，表明制造业市场需求继续回落。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存降幅有所扩大。从业人员指数为48.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业企业用工景气度下降。

整体看，制造业PMI延续了上月回落趋势，低于预期。

图 制造业PMI指数（经季节调整）

图片来源：国家统计局

与此同时，非制造业PMI也较上月有所回落。数据显示，5月非制造业PMI高于临界点为54.5%，延续恢复性增长，但仍然较上月回落1.9个点，其中服务业PMI回落1.3个点至53.8%，建筑业PMI大幅回落5.7个点至58.2%。从具体行业看，铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。

经济恢复发展基础仍需巩固 需求不足仍是主要矛盾

市场分析认为，PMI延续位于收缩区间，外需下降以及当前经济修复基础尚不牢固是主要原因。

太平洋证券分析认为，2023年5月制造业PMI指数继续位于收缩区间，延续4月份下行态势，供需两端均走弱，从业人员景气度也有所下行。面对全球经济下行压力加大导致外需下降，以及国内需求恢复放缓尤其是房地产市场的边际走弱，当前经济修复基础仍需进一步巩固。

民生银行研究团队指出，需求不足和内生动力偏弱正成为经济继续复苏的掣肘。需求不足的原因，一是受就业压力加大以及“伤痕效应”等影响，居民消费能力受损；二是中小企业对未来预期不稳，扩产意愿不足；三是房地产积压需求释放殆尽，市场尚未回温；四是出口受到外需放缓和地缘政治等因素影响继续低迷。

国盛证券首席经济学家熊园团队认为，基本面看，当前经济加速放缓，除了短期积压需求释放完毕的节奏扰动，更本质的是中长期地产预期走弱、居民和地方政府债务高企等制约显现；且随着基数回升，多数经济数据的同比增速将逐步回落；叠加下半年美欧经济可能步入衰退，外需支撑大概率也趋于走弱，整体经济压力仍大。

政策：关注稳增长政策落实进度

5月中国经济增长恢复基础尚不牢固，稳定经济宏观政策是否会加码？

平安证券首席经济学家钟正生认为，宏观政策加码时点可能提前：一是，货币政策上，降息成为可选项。二是，财政政策上，推动加快地方专项债发行、推出新一批政策性金融工具。三是推出重大产业建设工程，并辅之以相应的结构性货币政策工具、财政贴息工具等，加快落实二十届中央财经委员会第一次会议“加快建设现代化产业体系”要求。

国金证券分析认为，当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策加力进一步呵护。往后看，一方面需跟踪稳增长政策落实的进度，可关注重大项目开工率、石油沥青开工率等指标，另一方面需紧密跟踪政策可能的边际增量变化，可关注准财政工具、PSL等的使用情况。

中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬则认为，一方面，应继续通过加快财政支出进度、适度扩大政金工具规模、适时推进降准降息等方式，发挥传统工具的逆周期调节作用；另一方面，要切实落实落细“两个毫不动摇”、全面深化改革、扩大高水平对外开放，以政策的前瞻性、稳定性、连续性提振市场主体信心。

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