天风证券股份有限公司杨松近期对益丰药房(603939)进行研究并发布了研究报告《业绩增长符合预期，持续加速门店开拓》，本报告对益丰药房给出增持评级，当前股价为50.48元。

(资料图片)

益丰药房(603939)

事件：

4月28日，益丰药房发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入198.86亿元（yoy+29.75%），归母净利润12.66亿元（yoy+42.54%），扣非归母净利润12.30亿元（yoy+43.27%）。2023Q1实现营业收入52.66亿元（yoy+26.94%），归母净利润3.36亿元（yoy+23.60%），扣非归母净利润3.21亿元（yoy+20.80%）。

点评

业绩增长符合预期，加盟业务快速扩张

2022年公司业绩稳健增长。分业务来看，2022年公司零售业务实现收入180.22亿元（yoy+27.93%）；批发业务实现收入13.59亿元（yoy+88.81%）。2022年公司持续加快加盟业务布局，批发业务快速增长，导致公司整体毛利率略有下滑，2022年主营业务毛利率为38.27%，同比下滑0.19pct。分品类来看，2022年公司中西成药实现收入147.45亿元（yoy+38.76%）；中药实现收入17.68亿元（yoy+24.11%）。

自建+并购+加盟，门店持续稳步扩张

公司始终坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为市场拓展目标，通过“新开+并购+加盟”的方式持续布局。2017-2022年公司门店数量复合增长率为37.90%，2023Q1公司新增门店661家，其中自建门店308家，并购门店154家，加盟店199家，门店总数达10865家。

线上线下全渠道覆盖，加速承接处方外流

在国家政策的推动下，医院处方外流逐步提速，公司持续探索线上线下全渠道覆盖模式。1）线下领域：公司以院边店为依托，积极引进国家医保谈判品种。截止至2022年底，公司拥有院边店560多家，DTP专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300多家。2）线上领域：公司布局电子处方流转业务，通过数字化处方服务平台及履约配送体系，链接卫健、医保、商保、医院及全国头部第三方互联网医院平台。

盈利预测与估值

2022年公司受疫情政策优化后业绩表现亮眼，我们将2023-2024年营业收入预测由231.02/279.28亿元上调至242.22/292.49亿元，2025年收入预测为362.55亿元；2023-2024年归母净利润预测由14.37/17.55亿元上调至15.24/18.70亿元，2025年净利润预测为23.21亿元。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变动风险，门店拓展不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券叶寅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.89亿，根据现价换算的预测PE为22.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为66.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，益丰药房（603939）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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