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（节目录制于2023年5月15日）

大家好，欢迎收听《小马哥财道》市场观点，我是马永谙。

过去一周，A股再次从3400点的位置开始调整，所谓的满3400减200，好像要从玩笑变成现实。本期节目里，我们就来分析一下，这一轮调整的原因是什么，然后判断一下市场未来的方向。

上周的调整，是对4月份经济数据不佳的一次集中反映。我们认为，这一次集中反映，实际上是这一轮市场对宏观经济预期进行调整的尾声。为什么这么说呢？

首先，如果我们不看上证指数，而是去看沪深300指数，就能发现，其实沪深300指数从春节后的第一天，也就是1月30号，开始下跌，然后就进入了一个窄幅震荡的区间，振幅大概在5%左右。

因为大市值股票的业绩和宏观经济周期的相关性更高，沪深300的这种走势就说明，市场宏观经济的预期转弱，实际上从春节后就已经开始了。但也仅仅是转弱，而不是二次确认经济衰退，否则，市场就会跌的更多。

既然市场价格已经反映了对宏观经济的预期转弱。这个时候，我们就需要判断，宏观经济的利空是不是出尽了？

咱们先不着急做出判断，先来看一组数据。

市场目前对于二季度GDP的预期是7.71，我们高频追踪的数据是7.83，都明显高于全年目标5.0。虽然这里面有去年低基数的贡献，但是，即使剔除掉低基数的影响，增长率也是比较可观的。这说明，对二季度的总体产出水平，我们不用太担心。

那么，再看CPI和PPI，这也是过去一段时间，市场最为担心的指标。因为通胀水平能更直接的反映总需求的强弱。咱们4月份的CPI是0.1，PPI是-3.6，可以说消费端短期非常弱，生产端短期是在通缩区间。

这个数据出来以后，我们就要去判断，未来会更差，还是会变好？如果更差，那么A股还需要下行，如果会变好，那么A股就应该开始反弹。通过结合市场和宏观经济数据，我们认为，5月份宏观经济数据大概率将会好转。主要有这么几个证据。

首先，五一出行热会推高5月的CPI，当然，有经验的投资者会怀疑，五一对消费的贡献是一次性的，不可持续。但是，如果我们考虑到暑期马上到来，那么整个5到8月的消费，应该会对CPI有一定的支撑。这是消费端。

从生产端看，5月份PPI虽然不会立刻由负转正，但是跌幅会有所收窄，这也会对A股的指数形成支撑，因为经验上看，PPI和A股指数的相关性更高。

另外，上周五社融数据公布后，尽管不及预期，但是国债期货的价格并没有继续上涨。这说明，市场上最聪明的资金已经对经济走弱和降息的预期定价的比较饱满。那么，如果政策制定者也认为4月份的经济数据今年的一个底部，那么可能也不会很快降息，反而会选择观察一段时间。这样一来，市场反而会通过债券价格下跌，股票价格上涨的方式，来再平衡对宏观经济的预期，从过去两周的过于悲观，修正到合理水平上。

那么，未来上证指数再次反弹到3400点之后，还会不会减200呢？这个就要看5、6月份经济的成色了。

至少从目前看，市场经历过从去年度的过度乐观，到春节后的乐观转悲观，现在逐步回归到更理性的层面，所以，我们还是看好全年A股指数缓慢爬坡的行情的。

刚才是国内的宏观经济和A股，接下来再说说美国和美股。

美国近期最大的风险就是债务上限问题。一个最直接的观察指标就是CDS的价格。作为表达主权国家债务违约风险预期的工具，美国CDS的价格已经达到了2011年的高度。

2011年的时候，美国也发生了一次债务违约风险事件，那一次是到最后一天，美国两党才达成了共识，提高了债务上限。

所以，从历史上看，美国债务违约是一个伪命题。这次美国市场也学聪明了，2011年美国CDS走高导致美股回撤了20%，但是这次美股对CDS的反映微弱，说明美国投资者这次不相信“狼来了”。

但另一方面，我们也要怀疑，美国市场是不是过于乐观了？因为无论是美国的银行业风险事件，还是美联储维持的高利率，都在指向美国经济将会衰退，而美股对于衰退的风险仍然没有充分定价。

所以，总体上我们对美股仍然保持偏谨慎的态度。

分析完了最近的市场，咱们再来看一看对于宏观经济的预期，以及相应的大类资产配置建议。

先看中国，目前市场对于中国二季度GDP的一致预期是7.71，我们的高频追踪值是7.83，均高于政府目标5.0。

5月CPI的预期是0.41，我们的高频数据是0.38，低于政府目标的3.0，但是高于4月份的0.1，总需求在5月份会有一定的回升。

宏观流动性仍处在较为宽松的水平，以人民币贷款和M2之差衡量的剩余流动性的负向剪刀差在收窄，表明全社会的融资需求在持续回升。但是，考虑到4月社融的结构，这种回升主要是靠央国企贷款和基金投资拉动，居民部门和民企的需求仍然走弱。

所以，总的来看，我们认为中国5月份的经济表现会优于4月，A股会有一轮修复行情。所以我们建议投资者增加A股的配置比例，降低债券的比例。

对美国而言，美国仍然处在低增长、高通胀、紧货币的宏观环境里，美股短期的表现和宏观环境出现了一定程度的背离。我们认为美股没有充分计价衰退风险，应该对美股保持谨慎，所以下调美股的配置比例。

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文章来源：根据喜马拉雅《小马哥财道》录音整理

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