证券时报记者 程丹

为了缓解市场流动性问题，北交所在制度端资金端努力补短板引活水。记者了解到，北交所正在积极推进做市交易和融资融券业务上线，其中，北交所将于近期针对10余家先锋券商现场开展上线验收，预计该业务最快可于春节后实施。

(资料图片仅供参考)

开源证券北交所研究中心诸海滨认为，随着丰富投资者结构的制度出台、新股定价的合理以及混合交易制度、两融业务上线，市场将逐渐走向良性生态。同时，未来常态化发行北证50指数基金、推进转板、公开发行可转债、降低准入门槛，都有望引入增量资金，为提升北交所流动性打开全新想象空间。

做市交易和两融业务

将于春节后上线

据了解，在做市交易方面，北交所已于1月14日组织市场参与各方顺利完成第一次全网测试，后续拟于2月4日组织开展第二次全网测试。同时，北交所正针对适格券商开展全面动员，15家已取得证监会做市资格的券商几乎全部表示拟参与北交所首批做市。从当前准备情况来看，北交所做市交易规则即将正式发布，今年一季度可正式引入做市商开展报价。

北交所做市细则及配套指引于2022年11月18日开始向市场公开征求意见，根据相关规则，北交所做市制度与科创板做市制度同为在单一证券交易中实施竞价与做市并行的混合交易制度。在这一制度下，做市商作为一类负有持续双向报价义务的特殊投资者参与交易，有助于增加市场订单深度，提升市场稳定性，缩小市场买卖价差，降低投资者交易成本，引入增量资金，提升市场流动性。

从当前北交所做市交易推进情况来看，预计春节后即可正式上线运行，带动北交所二级市场向好。一方面，业务开展前，做市商会通过二级市场获取一定量的库存股作为安全垫，此举将在近期为市场注入增量资金。根据科创板做市情况，首批做市标的约在50只左右，头部股票做市商可能会达到4到5家，多数股票做市商1到2家，粗略估计近期北交所市场或有近亿元的净资金流入。另一方面，预计未来北交所混合交易制度正式施行可为市场持续注入流动性。从科创板实践效果看，混合交易制度推出后，市场流动性水平进一步提升。据统计，科创板做市股票首月成交金额合计增长约150亿元，换手率水平也有所上升。同时，记者获悉北交所方面后续还会积极推进做市商扩容，为二级市场持续引入新生交投力量。

在融资融券方面，北交所正紧锣密鼓组织会员开展市场准备工作，目前至少有67家券商开通北交所融资融券交易权限，45家券商已为其客户完成信用账户权限开通。据悉，北交所于本周针对10余家先锋券商现场开展上线验收，预计该业务最快可于春节后实施。

北交所此次推出融资融券制度，出于稳起步的考虑，暂未配套推出转融通，上线初期业务类型以融资交易为主。诸海滨指出，北交所市场整体估值偏低，投资属性较高，预计融资融券业务推出后将为市场引来增量资金，盘活以北证50指数成份股为代表的优质股票流动性，进而带动市场估值整体提升。

客观看待

北交所市场流动性状况

从2021年11月开板至今，北交所流动性不佳的问题长期被市场关注，上述制度措施的筹备推出旨在解决此问题。

实际上，受股市风格切换、资金面趋紧、节前效应等因素影响，近期北交所流动性走弱，个别公司出现流动性萎缩的情况，流动性既受制于投资标的与资金需求两端的供需匹配问题，也受到发展扩容期的阶段性客观条件制约。

市场人士分析，要客观看待当下北交所发展面临的制约条件。一是标的端与资金端之间的不匹配。北交所定位于服务创新型中小企业，投资标的规模偏小、经营业绩波动更大，投资者入市设置50万资金门槛，客观上导致投资标的与资金需求两端存在一定错配。50万资产自然人属于高净值投资者，此类投资者一般交易较为理性，具有相对一致的投资预期和风险偏好，使得在市场环境多变时更容易出现投资者群体不足的情况，进而导致流动性下滑。二是平移自精选层的制度也存在不适应北交所市场现状的情况。例如精选层公开发行的底价制度，从运行情况看，北交所开市以来大部分新股发行价基本与底价持平，形成“底价即市价”的心理暗示，而近期部分公司将底价设置为每股净资产，更是削弱了底价对发行定价的指导作用。据悉，北交所正在对现有制度进行评估，听取市场机构与广大投资者的意见建议。

同时，北交所企业规模明显小于境内外可比交易所市场，而流动性处于中等水平，符合成熟市场中小市值企业交易特点。并且，中小市值股票交易更易受外部环境影响和冲击。数据显示，从市值规模看，约87%的北交所公司市值低于15亿元，科创板这一比例为3%、港股为61%。2022年，北交所股票日均换手率的中位数为0.51%，低于科创板的2.1%，但高于纳斯达克全球市场（0.35%）、纳斯达克资本市场（0.45%）以及港交所创业板的0.08%。

上述市场人士指出，交易所发展有其自身规律。沪深交易所设立已满30年，虽然目前两市公司总数近5000家，日均成交达到9000亿元，但是从交易所建设历程看，形成初始规模效应之前，流动性的提升也历经坎坷。当前北交所尚处于规模建设初期，按照交易所发展的一般规律，在板块规模效应尚未形成时，在个别时期出现流动性偏弱的情况也是正常现象。

针对流动性不足的问题，北交所一直在制度端资金端努力补短板引活水，呼之欲出的混合做市交易、两融业务有望成为提升北交所流动性的一项有力措施。

关键词 市场流动性 融资融券 混合交易制度