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日本央行行长黑田东彦的任期将于4月8日结束，本周，日本政府将向国会提交新任央行行长人选，随后经参众两院批准，再由内阁正式任命。疫情暴发后的3年时间里，由黑田东彦主导的超宽松货币政策虽然在克服通货紧缩方面取得了一定的成功，但宽松货币政策带来的市场功能下降和财政纪律放松等副作用也十分明显。在去年的最后一次货币政策会议上，日本央行已宣布修改收益率曲线控制计划(YCC)，将收益率目标从正负0.25%上调至正负0.5%左右，以改善市场功能。未来如何在避免对日本经济和金融市场造成冲击的同时着手进行政策修正，将成为继任行长面临的巨大挑战。

2022年以来，美联储为应对国内高通胀而持续采取紧缩货币政策，引发多国央行跟进加息。然而，日本央行受困于国内需求疲软、经济复苏乏力的现实，被迫坚守超宽松货币政策，成为目前七国集团（G7）中唯一仍在维持宽松货币政策的央行，但这也为日本金融市场稳定带来了一定的风险。此前，日本长期的低利率甚至零利率，使得日元汇率弱势，日元成为全球“套息交易”的首选融资货币。投机者以非常低的利率借入日元，兑换成美元购买美国国债，赚取稳定的息差和汇差。尤其是去年，美联储激进式加息，使得美国国债收益率飙升，日美利差扩大，套息交易量持续放大，借入日元兑换美元的交易大幅压低了日元汇率。去年10月下旬，东京外汇市场日元对美元汇率一度跌破150比1，刷新1990年8月以来最低点。

在日元贬值的情况下，日本输入性通胀进一步加剧。日本财务省本月发布的国际收支统计显示，2022年，日本经常项目盈余为11.4432万亿日元，比2021年减少47%。受日元大幅贬值和能源价格飙升影响，日本去年进口额为118.1573万亿日元，较2021年增长39.2%，首次突破100万亿日元。虽然出口额上涨至98.1860万亿日元，较2021年增长18.2%，但仍无法阻止贸易逆差进一步扩大至19.9713万亿日元，创下自1979年有可比数据以来新高，产生经济负面影响。

而为阻止日元过快贬值，日本去年动用了超9万亿日元干预外汇。日本财务省2月7日发布的文件显示，2022年三季度，日本政府及日本央行动用2.8382万亿日元干预外汇。此后，在2022年第四季度再次进行了两次外汇干预。其中，10月21日干预规模为5.6202万亿日元，10月24日为7296亿日元，不过收效甚微。在去年12月日本央行意外上调YCC后，日元终于总体进入缓慢升值通道。但近期受日本央行人事变动等因素影响，日元汇率再次跌向低点。市场分析人士预计，日本与美国货币政策显著分化仍会对日元走势构成严峻挑战，将加大日本央行汇率干预的难度。

此外，日本当前的通胀风险也在上升，给其实施持续宽松货币政策带来压力。去年疫情扰动叠加能源危机，日本经济面临供需双重冲击。今年随着原材料价格回落，日本投资者信心开始恢复，劳动力市场相对偏紧，去年12月薪资增速创下近20年来高点，若今年3月工会薪资谈判超预期，那么日本核心通胀上行风险不可忽视。国际货币基金组织（IMF）发布的日本经济调查声明也表示，日本通胀预测存在极高的不确定性，风险倾向于上行。通胀上行的风险包括汇率贬值的延迟效应、边境重新开放、输入性通胀的第二轮效应、财政支持以及高于预期的工资增长等。

目前，被提名可能性较大的两位候选人为前日本央行审议委员、经济学家植田和男以及现任日本央行副行长雨宫正佳。据日本政府和执政党官员透露，政府正处于最终确定提名的最后阶段，最终人选将在2月14日揭晓。若植田和男当选，他将成为首位经济学家出身的日本央行行长。植田和男1998年4月由东京大学教授转任日本银行审议委员，直到2005年4月卸任。上世纪90年代中后期日本经济陷入通缩后，植田和男从理论层面为日本银行推出零利率政策提供了支撑，也是最熟悉持续至今的量化宽松政策的人士之一。不过，他在去年发表多篇文章表达对通胀的看法。植田和男认为，总需求的发展对于实现2%的价格稳定目标至关重要，日本央行需要继续仔细监测工资和价格的发展。另外，他曾发表多篇文章关注货币政策与金融市场的稳定性。整体上看，近期言论比此前态度相对更“鹰”。

雨宫正佳则一直都是日本央行的重量级人物，并在黑田东彦领导下，他在制定日本央行大规模刺激计划方面发挥了重要作用。雨宫正佳曾参与2001年量化宽松措施的制定，并于2013年以来持续支持货币宽松，在央行债券购买和YCC政策策划中发挥关键作用，履历中整体政策倾向偏“鸽”，被市场认为能较好保持当前政策的连续性。然而，雨宫正佳于2022年7月曾表达“央行必须考虑退出超宽松货币政策的方法”，因此如果雨宫正佳入选，也不排除其暂时维持超宽松货币政策，后续缓慢转向正常化货币政策的可能性。总体而言，野村控股董事长古贺信行认为，日本央行新领导层可能会调整其长期实施的超宽松货币政策，以应对副作用，日本央行可能会略微修正货币政策，但不会急剧转向货币紧缩。

关键词 货币政策 日本经济 日本政府