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3月22日起，首批主板注册制企业IPO询价正式启动，新股申购的大幕即将开启。相比核准制，全面注册制下，新股申购更考验网下投资者的研究能力。全面注册制下的发行价格是通过市场化方式，由承销商和参与询价的专业机构协商确定，在这种方式下，高的市盈率可能会达到100多倍，“打新”的难度无疑增加了，甚至可能出现“打新”亏损等情况。不过，新股破发、发行失败、打新亏损等，本来就是市场化改革的题中应有之义。

当前，随着内外部环境的变化，我国资本市场需要寻求新的发展路径，通过制度创新来激发市场的自我调节能力，以实现更高质量的发展。全面实行股票发行注册制，是我国资本市场改革发展进程中的又一重要“落子”。客观上讲，虽然我国资本市场起步较晚，且还处于高速发展时期，但监管部门强调，实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发，标的关键在质而不是量。也就是说，全面注册制更加考验上市标的质量。

不放松质量要求，需要全面注册制改革坚持守正与进取。从上市发行制度看，IPO审核注册机制更加明晰，发行包容性明显增强：证监会职能转变，交易所和证监会职责分工明晰；主板上市规则优化，市场包容性增强。从交易制度看，以市场便利化为导向，主板交易制度进一步改进：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；二是优化盘中临时停牌制度；三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。同时，发行承销制度方面，完善了新股询价定价机制，调整项目跟投机制。

不放松质量要求，需要全面注册制改革坚持打造优胜劣汰的竞争格局。全面注册制改革，以明确板块定位为指引，以细化监管分工为支撑，以引入“活水”为手段，旨在引导市场高质量发展。而用好引入“活水”的新手段，关系到市场资金的流向和上市企业融资效率。背后的关键在于优质企业标的数量提升，有了优质企业才能吸引长期资金，才能吸引机构持仓配置标的。当前，全面注册制下，主板IPO标准更加包容，IPO市场化、常态化发行成为长期趋势。一系列制度安排，最后达成的目的是要做好优质蓝筹企业的把关。

不放松质量要求，在全面注册制下还需要畅通市场出口。一个可持续健康发展的资本市场，应当有畅通的生态循环、完善的退市制度，使不具备上市条件的公司及时退出，从而提升资源配置效率。从2020年12月沪深交易所发布的退市新规来看，A股不断细化强制退市指标，宽网细筛，2022年A股强制退市数量创新高，为全面推行注册制铺好基石。有统计显示，2022年A股强制退市42家公司，加上2021年强制退市的17家，两年退市家数占30多年来全部已退市公司总量的40%。随着全面注册制实施，企业退市现象将更加普遍，未来还需要通过严格落实退市细则、加强退市执行力度、优化多元退出机制等，构建长期活跃、健康的资本市场。

对于市场参与者而言，全面注册制下机遇与挑战并存。对于一级市场，在全面实行注册制之后，监管部门不会放松对上市公司质量的监督，相反会压实投行等各种中介机构的责任。因此，在注册制背景下，市场对投行各方面能力的要求会更高，包括挖掘优质上市公司的能力、投行成交业务的效率和质量等。对于二级市场，IPO的市场化定价、主板首次公开发行后前5个交易日不设涨跌幅限制的规定，以及相应推出的融资融券规则等，都使得新股首发时的市场博弈更为激烈。

资本市场高质量发展，是金融更好服务实体经济和国家战略的关键一环。全面实行注册制，不管是通过设置更灵活、包容的上市条件，还是优化IPO发行定价，都有助于引导国内资本市场更加市场化的发展，包括培养国内投行更强大的竞争力、提升服务国内产业链的能力等。全面实施注册制，对资本市场枢纽功能发挥、提升上市公司质量有着良好的促进效果，能够更好地助推我国资本市场在新形势下实现“质与量的共同发展”。其中的关键，就是不放松对上市标的的质量要求，推动上市公司量的增长与质的提升有机结合。

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