太平洋证券股份有限公司曹佩,程漫漫近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《订阅业务保持高增，有望受益于信创的持续推进》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为285.01元。

金山办公(688111)

(资料图片仅供参考)

事件：

公司发布 2022 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 27.95亿元，同比增长 17.83%；归母净利润 8.13 亿元，同比减少 4.10%；扣非后的归母净利润 6.63 亿元，同比减少 5.68%。

单季度收入增长提速，订阅业务保持高增。前三季度实现营业收入 27.95 亿元，同比增长 17.83%。其中单三季度收入 10.04 亿元，同比增长 24.35%，增速环比提升 7.72pct。分业务条线来看：

国内个人办公服务订阅业务收入 5.17 亿元，同比增长 43%。随着个人用户基数不断扩大，公司加强个人产品服务体验，提升用户活跃度及使用黏性，促使会员属性持续向长期转化，推动国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长。

国内机构订阅及服务业务收入 1.82 亿元，同比增长 47%。随着组织级用户效率提升、数据管理、信息安全、行业场景应用等需求不断增加，公司数字办公平台体系产品渗透率持续提升，带动国内机构订阅及服务业务继续高速增长。

国内机构授权业务收入 2.25 亿元，同比减少 6%。公司正版化产品随客户需求逐渐提升渗透率，部分抵消了上年同期高基数及当期信创产业发展节奏不明朗等因素带来的业绩影响，带动国内机构授权业务逐步回暖。

互联网广告推广服务及其他业务收入 7921 万元，同比减少 4%。公司持续优化用户体验，互联网广告业务进一步战略收缩。海外业务稳步发展，用户基数持续提升。

主要产品月度活跃设备数不断增长。截至三季度末，公司主要产品月度活跃设备数为 5.78 亿，同比增长 10.94%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.38 亿，同比增长 15.53%；移动版月度活跃设备数 3.36 亿，同比增长 8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近 500 万。

受益于信创快速推进，公司业绩有望迎来高增。在国家政策的推动下，我国信创产业规模呈现迅速增长的态势。关键核心技术展开自主研发从而实现国产替代，各种软硬件在党政、金融等重点行业和领域也开始实现规模化落地。公司专注于信创用户使用体验及黏性的提升，持续优化信创领域产品能力，凭借多端兼容的优势，以文档的协作办公能力为中心，提供服务化、组件化的解决方案，助力信创客户数字化建设。随着党政信创扩容下沉趋势显现，公司积极进行业务布局。在政策引导与行业需求驱动下，以金融、能源、电信等领域为代表的行业信创客户对公司端云一体化产品需求不断加深，带动公司产品在信创领域的渗透率继续提升，从而有望贡献未来业绩增长。

投资建议：公司是国内办公软件的龙头企业，在云办公趋势下享受行业高速增长红利，当前信创快速推进有望贡献公司业绩增速。预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 2.73 元、3.31 元和 4.01 元，维持“买入”评级。

风险提示：付费用户数增长不及预期；信创进展不及预期；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.81亿，根据现价换算的预测PE为102.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级33家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为279.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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