中泰证券股份有限公司皇甫晓晗,苏畅近期对周大生(002867)进行研究并发布了研究报告《周大生2022年Q3业绩点评：镶嵌持续低迷，待消费复苏》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为11.89元。

周大生(002867)

投资要点

(资料图)

核心观点：经济波动下，镶嵌品类受制于保值属性偏弱，销售受损幅度超出预期，拖累公司业绩。当前镶嵌销售已处于低位，边际拖累减缓，公司开店策略调整，门店增速进入上行期。我们认为短期波动难料，核心是行业格局，地位均未发生改变，从中长期视角看当前 22 年 10.5 倍的估值具有较为显著的配置意义。

调整盈利预测，维持“买入”评级。此前我们低估了经济波动下，钻石类产品销售下滑的幅度，同时加盟体制进一步放大了这种波动。我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 118.2/140.3/165.8 亿元，同比增长 29%/19%/18%；归母净利润 11.5/14.1/16.4 亿元（此前 22-24 年为 13.1/15.5/18.2 亿元），同比增长-6%/22%/17%，；EPS 为 1.05/1.28/1.50 元，对应 PE 为 10.5/8.6/7.4。省代改革与品类优化的中期逻辑不变，维持 “买入”评级。

公司 22Q3 业绩低于预期。 （1）公司 2022 年 Q3 实现营业收入 38.39 亿元，同比增长 4.19%，实现归母净利润 3.45 亿元，同比下滑 12.70%，实现归母扣非净利润 3.08 亿元，同比下滑 19.40%。（2）公司 2022Q1-Q3 年实现营业收入 89.37 亿元，同比增长 38.05%，实现归母净利润 9.31 亿元，同比下滑 7.48%，实现归母扣非净利润 8.70 亿元，同比下滑 9.78%。

分渠道看线下承压，线上稳定增长。2022Q3 自营渠道收入 2.94 亿，同比增长 8.72%；加盟渠道收入 32.12 亿，同比增长 4.9%；线上渠道收入 2.90 亿，同比下滑 4.59%，占全口径收入达到 7.6%。

分产品看，镶嵌仍趋势回落，黄金产品坚挺。2022Q3 线下镶嵌销售收入 4.39 亿，同比下滑 42.6%，延续了 2021Q4 以来的较大幅度的下滑趋势，其中自营店镶嵌下滑 26.31%，加盟镶嵌下滑 43.50%。加盟镶嵌下滑幅度持续高于自营店，部分反映了加盟商进货意愿放大了批发销售波动。黄金品类在公司推广及行业景气度下，维持良好表现，2022Q3 线下黄金产品收入 27.92 亿，同比增长 21.86% （部分受销售口径调整影响）。考虑到黄金的保值属性与消费趋势，预计在未来较长一段时间内黄金仍将显著占优，但镶嵌销售在疫情后亦将有所复苏。

2022Q3 门店总数净新增 48 家至 4573 家，单季增量较 Q2 有所改善。组织变革阶段，叠加疫情期间市场景气度低迷，加盟商短期开店意愿偏弱，Q1 到 Q3，各季度净新增门店数分别为：2、21、48 家。9 月公司推出“周大生经典”的新加盟店模型，降低开店门槛，让原有加盟商加密的同时，在薄弱区域引入新加盟商。预期随着开店策略的调整，公司门店增长在 Q4 将有所提速。

中长期配置价值未改变。从短期业绩看，经济低迷趋势下消费疲软仍是公司最大的负面影响因素。加盟商镶嵌产品经过了 4 个季度的高幅度下滑，预期终端库存有限，待消费回暖，会拉动公司的镶嵌出货量加速提升；从中长期前景看，行业稳增长、集中度向上、产品属性不支持激烈价格竞争，头部珠宝企业的具备较长的增长期限，公司在当前估值水平下仍具备较强的配置价值。

风险提示： （1）宏观经济与需求波动风险；（2）省代模式效果不及预期的风险；（3）市场竞争加剧的风险；（4）加盟管理风险；（5）质量控制风险；（6）信息滞后的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券(002736)张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.75亿，根据现价换算的预测PE为10.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为16.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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关键词 同比增长 证券之星 盈利预测