天风证券股份有限公司刘章明,何富丽近期对宋城演艺(300144)进行研究并发布了研究报告《22Q3业绩基本符合预期，估值历史低位等待更强复苏》，本报告对宋城演艺给出买入评级，当前股价为13.28元。

宋城演艺(300144)

(资料图)

公司发布2022年三季报，1）2022Q1-3营收3.88亿元/yoy-61.8%、较19年同期恢复度18%，归母净利0.76亿元/yoy-82.5%、较19年同期恢复度6%，扣非归母净利0.27亿元/yoy-92.8%、较19年同期恢复度2%。2）22Q3营业收入2.76亿元/yoy-1.66%、较19年同期恢复度35%，归母净利1.05亿元/yoy+93.5%、较19年同期恢复度22%，扣非归母净利1.25亿元/yoy+140.2%、较19年同期恢复度26%。我们三季报前瞻是1.2亿业绩，公司业绩基本符合预期。

22Q3演出场次约1040场，疫情扰动下8月仍有韧性：22Q3营业收入2.76亿元/yoy-1.66%、较19年同期恢复度35%，主要系公司各景区受疫情影响间断性闭园所致。7月2日公司杭州、三亚、丽江、桂林、九寨项目开业，三亚受疫情影响8月2日起闭园、10月1日重新开业。公司7月/8月暑期旺季演出场次合计分别为430场/393场（6月为76场），9月受疫情等影响演出场次减少至219场，22Q3演出场次约为1040场。

收入未恢复导致毛利率和费用率均承压：22Q3毛利率68.8%/yoy+22.3pct、较19年同期-11pct，期间费用率30.17%/yoy-8.3pct、19年同期为8.9%，其中管理费用率27.5%/yoy+0.8pct，主要系公司持续优化管理有效降低运营成本，以及各景区闭园期间将营业成本列入管理费用所致；销售费用率2.6%/yoy-4.8pct，主要系公司各景区受疫情影响间断性闭园广告投入较少所致。

独创“主题公园+文化演艺”形式、探索平台化发展，期待疫后复苏。公司产品性价比高、稳定性强且大众化受众广，模式兼具高盈利和强复制性，稳态净利率可达50%、低投资低人力依赖易于复制；三亚、丽江成功印证千古情系列强大吸引力，大景区、大演艺的优质文旅产品市场广阔。三季度疫情尚未完全恢复的情况下，公司收入及业绩较19年同期分别实现35%/22%的恢复，期待疫情好转，尤其是长线游复苏后公司作为全国运营的目的地或有望快速恢复。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-24年营收为5.88/28.61/37.25亿元，同比增速分别为-50%/+387%/+30%，归母净利为1.27/12.64/16.99亿元，同比增速分别为-60%/+893%/+34%，当前股价对应23/24PE为24/18x，公司作为国内演艺龙头、竞争优势突出且伴随时间推移领先优势强化，虽有赖团客在疫情反复下复苏存波折、但疫后旅游演艺需求长期存在，期待张家界(000430)、西安及上海项目未来重新开园以及项目持续扩容带来可期的持续增长。目前公司估值历史低位、等待更强复苏有望带来上行催化，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响不确定性，新项目建设不及预期，市场竞争加剧风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券张译文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.82亿，根据现价换算的预测PE为189.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级19家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为14.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宋城演艺（300144）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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