民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对航发动力(600893)进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：三季报业绩稳健增长24%；持续看好中长期发展》，本报告对航发动力给出买入评级，当前股价为48.07元。

航发动力(600893)

事件：公司10月28日发布了2022年三季报，前三季度实现营收224.1亿元，YoY+22.2%；归母净利润9.7亿元，YoY+23.7%；扣非归母净利润6.4亿元，YoY-4.1%。前三季度业绩整体符合市场预期，三季度略低于市场预期。主要原因是税改增加流转税，影响短期利润数据。

(资料图)

税改对短期业绩带来一定影响。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收54.亿元（YoY+44.3%）、94.1亿元（YoY+48.3%）、76.1亿元（YoY-7.9%）；1Q~3Q22分别实现归母净利润0.7亿元（YoY+92.5%）、5.9亿元（YoY+37.1%）、3.2亿元（YoY-1.5%）。2）3Q22毛利率为11.8%，同比提升1.2ppt；净利率4.5%，同比提升0.4ppt。前三季度毛利率为11.7%，同比下降2.7ppt；净利率4.6%，同比提升0.1ppt。受国家税改相关政策影响，前三季度税金及附加同比增长0.42亿元至0.87亿元，3Q22单季度税金及附加同比增加0.35亿元，一定程度上影响单季度净利润。

转让子公司晋航公司80%股份，聚焦主业优化结构。2022年9-10月，公司挂牌转让全资子公司晋航公司80%股权，东方蓝天钛金科技有限公司、西安航空发动机集团天鼎有限公司作为联合受让方已取得受让资格，晋航公司不再纳入航发动力合并报表范围。晋航公司主营为航空发动机维修业务，2021年实现营收0.7亿元，净利润3.5万元；2022H1实现营收1897万元，净利润-892万元。晋航公司2021年净利率为0.05%，低于公司同期净利率水平3.6%。本次股权转让后，公司将加快产业聚焦，优化业务结构，提高存量资产利用效能。

费用率持续优化；应收/存货/预付反映需求景气。公司前三季度期间费用率为7.3%，同比减少2.6ppt，具体看：1）销售费用率1.5%，同比增加1.5ppt；2）管理费用率4.6%，同比减少2.0ppt；3）研发费用率1.6%，同比减少0.4ppt；4）财务费用率-0.4%，上年同期为0.1%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据272.7亿元，较年初增加63.9%；2）存货290.9亿元，较年初增加41.8%；3）预付款项40.1亿元，较年初增加45.8%；4）合同负债196.1亿元，较年初减少9.9%；5）经营活动现金流净额-158.4亿元，去年同期为87.6亿元，主要是本期收到的客户预付款减少所致。

投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，通过不断改革，提质增效，经营质量不断提升。“十四五”期间公司将持续受益于“两机”领域高景气，我们维持2022~2024年归母净利润分别为14.9亿、19.5亿和25.4亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024年PE为86x/65x/50x。我们考虑到下游需求旺盛和公司在行业内的主导地位，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新型号产品研发进展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券张超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.07亿，根据现价换算的预测PE为98.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为57.41。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航发动力（600893）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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