从技术的进步到消费者需求的变化，医疗保健行业出现了很多具有投资价值的创新。

黛布拉·内切特(Debra Netschert)的医疗保健投资之路始于20世纪90年代末，当时她拿到了理疗硕士学位，开始在骨科康复领域工作，治疗最近接受过关节置换手术的患者。内切特现任资管规模超过20亿美元、以健康科学为策略的Jenison Associates的投资组合经理，她说：“那时我了解到一些公司正在开发用于手术的硬件，我非常感兴趣，很快就被医疗保健行业中的创新吸引。”

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内切特与合伙人丹·马特维延科(Dan Matviyenko)一同管理规模为16亿美元的基金PGIM Jennison Health Sciences (PHLAX)。晨星(Morningstar)的数据显示，今年迄今这只基金下跌了14.53%，但3年回报非常稳健，表现超过77%的同类基金，15年回报超过87%的同类基金。

《巴伦周刊》最近在纽约采访了内切特，讨论了她最感兴趣的生物科技股的前景、近期通过的《通胀削减法案》(Inflation Reduction Act)中相关内容对制药公司的影响等话题。以下是经过编辑的访谈内容。

《巴伦周刊》：你投资医疗保健行业已经22年了，你对未来十年该行业的哪些领域最感兴趣？

黛布拉·内切特：从技术的进步到消费者需求的变化，我们在医疗保健行业看到了很多创新。新冠疫情让我们看到了医疗系统的不足之处，比如说认为医疗系统过于僵化的千禧一代要求获得更多的决定权和信息，他们希望使用数据和技术，而且会提到一些一针见血的问题，这部分消费者将继续推动医疗保健系统变得更好。

我们专注于寻找能够改善人类健康状况、能够满足大量未被满足的需求的公司。我们的一大关注点是肥胖问题，已经关注这个领域很多年了，我们对礼来(LLY)的治疗方案非常感兴趣。

《巴伦周刊》：礼来是你的三大重仓股之一，该公司有什么特别之处？

黛布拉·内切特：礼来是运营最好的制药公司之一，该公司的创新是一流的，临床成功率也是业内最高的。礼来计划推出一种名为tirzeptide的降糖药，就控制血糖的能力而言，这是我们见过的最好的药物之一，也有促进减肥的好处。美国食品药品管理局(FDA)今年早些时候批准tirzeptide用于糖尿病的治疗，该公司计划在明年完成对该药物作为肥胖治疗药物的批准申请。

糖尿病和肥胖症都属于代谢综合征的范畴，随着时间的推移，我们认为这种药物能够改善减肥效果，代谢综合征也将获得改善，最终带来心血管健康的改善，降低中风和心脏病的发病率。相关医疗费用将下降，因为病人的整体健康状况将得到改善，目前心血管疾病仍然是治疗费用最高的类别之一。

过去肥胖一直被视为是生活方式上的问题，而不是一种疾病，目前针对肥胖症的药物也不能报销。但如果像tirzeptide这样的药物被证明可以减少心血管疾病的发病率，从而降低整体医疗成本，那么就会被考虑纳入报销范围。

《巴伦周刊》：生物技术股是你投资组合中最大的配置之一，权重约为24.5%，你青睐哪些生物技术股？

黛布拉·内切特：Apellis Pharmaceuticals (APLS)正在开发治疗黄斑地图状萎缩(geographic atrophy的疗法，这是一种会导致失明的眼部疾病，目前还没有有效的治疗方法。这种疾病是由视网膜外部的病变引起的，治疗的目的是阻止这些病变的生长，随着时间的推移保持视力。Apellis Pharmaceuticals已经进行了许多临床试验，并已向FDA提交申请批准名为pegcetacoplan的治疗方法。我对此非常兴奋，因为患这种疾病的人很多，目前没有可行的治疗方法，现在有了希望。

另一家公司是Argenx (ARGX)，该公司为自身免疫性疾病和癌症开发基于抗体的药物，旗舰药是Vyvgart，用于治疗抗乙酰胆碱受体(AChR)抗体阳性的全身性重症肌无力(gMG)成人患者。去年Vyvgart获得FDA的批准，自上市以来，Vyvgart每个季度带来的营收都超出市场预期。我们认为，随着时间的推移，它将被用于治疗许多其他疾病。

《巴伦周刊》：今年生物技术股经历了过山车行情，上半年遭遇重创，下半年有所回升，接下来生物技术股会怎么走？

黛布拉·内切特：过去几年大量生物技术公司带着不成熟和未经证实的技术上市，2023年还会有大量这样的公司出现，这意味着拥有安全有效的技术和/或药物、并证明自己在现有药物基础上取得了重大进步的公司将脱颖而出，技术不达标和药物开发不成功的上市公司将被淘汰，并可能破产。这对主动型基金经理来说是一个选股的好机会。

《巴伦周刊》：在医疗保健服务提供商中，UnitedHealth Group (UNH)是你的重仓股，为什么选择这家公司？

黛布拉·内切特：2011年以来我们一直持有这家公司的股票，你之前问我对医疗保健哪些领域最感兴趣，另一个领域就是医疗保健服务及其发生的变化，包括人们对医疗保健服务的使用方式和获得服务的地点等。我们看好的一个趋势是向价值医疗(value-based care)的转变，该趋势符合我们的投资目标，即寻找创新，通过提高医疗质量和降低整体医疗成本来改善人类的健康。

《巴伦周刊》：什么是价值医疗？

黛布拉·内切特：过去医疗保健提供商获得奖励的标准是其提供的产品和服务的数量，而不是医疗质量，这导致了成本的上升，而且对患者来说治疗效果也不太理想。价值医疗是指医疗保健供应商根据其提供的医疗的质量和疗效而获得奖励，这意味着医疗保健系统将更专注以较低的整体医疗成本为患者提供更好的临床治疗体验和治疗结果。

UnitedHealth Group在管理式医疗业务和价值医疗方面处于领先地位，但许多人只把它视为一家管理式医疗公司和一家医疗保险公司。要了解该公司对价值医疗的影响，可以先了解该公司的Optum业务，该业务包括了Optum Health、Optum Insight和Optum Rx。Optum Health归属于价值医疗领域，提供从临床护理到家庭护理等大量服务，还提供端到端融资和支付解决方案，为患者和供应商的支付提供便利。

UnitedHealth Group还收购了一家诊所，并鼓励医生以更低的费用为该诊所的病人提供相同水平或更好的医疗服务（以治疗结果或患者满意度衡量），节省下来的费用由UnitedHealth Group和医生分摊。除了提高业务的盈利能力，医生们还受益于该公司庞大的基础设施。

《巴伦周刊》：你认为UnitedHealth Group的股价有多大的上涨空间？

黛布拉·内切特：价值医疗还处于发展阶段，未来几年UnitedHealth Group将继续因此受益。该公司刚刚宣布了2023年盈利指引，每股收益在24.40美元到24.90美元之间，比2022年的中值高11%到13%。我们认为该股仍有上涨空间，因为预计未来几年每股收益的增幅将在13%至16%之间。

《巴伦周刊》：《通胀削减法案》包括了降低医疗保险处方药价格等措施，这对制药公司意味着什么？

黛布拉·内切特：积极的一面是，终于有一项能让医疗保健行业前景变得更清晰的法案获得通过，但该法案的某些内容可能会扼杀创新。

其中最重要的部分是，赋予联邦政府在一种药物上市后一定年限内就对Medicare覆盖的最贵的药物进行价格谈判的权利，但不同的药所需的年限是不一样的，口服小分子药物的价格可以在上市9年后再谈判，而大分子药物的价格要等到上市13年后才能再谈判。

如果法案中的这部分规定保持不变，生物制药行业开发药物的动力可能会下降，目前正在开发小分子药物的公司的商业计划将遭到重大挫折。法案的这部分内容也将促使研发机构重新考虑它们开发药物的方式以及开发一种特定药物治疗的疾病的数量。

虽然这会在一定程度上扼杀创新，但有利于最具创新性和最有效药物的开发，其中许多药物是由小型生物技术公司开发的。此外，由于大型生物制药公司将需要更频繁地推出更有效的药物，而它们无法只靠自己开发足够多的药，因为我们认为这会带来更多的并购，对生物技术行业来说是一个长期的积极因素。

《巴伦周刊》：感谢分享。

文 |《巴伦周刊》撰稿人劳伦·福斯特(603806)(Lauren Foster)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年12月1日报道“This Top Pro Invests in Healthcare Trailblazers. 4 of Her Favorite Plays.”。

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关键词 巴伦周刊 制药公司 治疗方法