2017 年6 月

首席经济师及策略师 Keith Wade

自英国脱欧及特朗普当选总统后，环球市场表现已录得回升，令民粹主义政策看来似乎对市场有利。然而，进一步展望未来，限制贸易及移民的民粹主义政策或会造成经济滞胀，而此结果将会对市场不利。

从英国脱欧及特朗普当选总统后的市场表现来看，民粹主义政策似乎对市场有利。然而，我们需要注意的是，股市回升的条件(美联储的温和取态及环球经济复苏迹象)在去年夏季已经出现，而当时上述两项事件尚未发生。

民粹主义主导的环球经济：断层化及通胀加剧

在民粹主义者的治理下，环球经济会有怎样的表现?市场的反应将会如何?其中一个分析这些问题的途径是将民粹主义视为全球化趋势的相反。试想，在贸易及劳动力流动受到更多限制的情况下，环球经济会有何改变?

在此环境下，由于各种机会被贸易壁垒所隔断，我们预期环球贸易及经济增长将会减弱。由于这会减低由专门化及规模效应带来的优势，各行业将会缩小规模及退回母国。而且在缺少开放竞争后，生产力的增长将会进一步放缓。

这将会对企业造成最大影响，令招募劳动力及进口原材料成为更大挑战。工资增长或会加强，从而对公司利润带来压力。

整体而言，我们或将面临较严峻的滞胀环境，债券孳息率将会上升，而股市的估值将会降低。对国际贸易有较大依赖的地区(例如亚洲)将会受到严重影响。这将会影响到许多新兴市场，但商品生产国的情况会较好，因为其出口仍会受到需求支持，甚至由于市场或会担忧配额及供应减少，其估值可能会上升。

随着各国差异增大，市场或会出现更多机会。我们认为在这种环境下，投资者需采取灵活的投资策略，以把握市场波动带来的机会。此外，各国政府为保护“战略”产业而实施的政策也将会带来更多特定的机遇，令有关企业受惠于受保护市场所带来的丰厚利润。

美国及欧洲面临挑战;亚洲将会引领全球化趋势

短期局势方面，我们认为其中部分趋势已在美国及英国产生影响。欧洲方面，民粹主义政党在法国、德国及意大利参加竞选，而主流也可能采纳民粹主义者的部分立场，就正如英国的情况那样。在美国及欧洲以外，亚洲相对未受到民粹主义的影响。虽然西方国家或会加强保护主义，但以中国为首的东方国家或会引领自由贸易的增长。

关键词 施罗德 民粹主义 有利