2017年5月，可谓是股、债、商品市场三熊的一个月份，除了以漂亮50为代表的沪深300指数取得了约2%的月度涨幅外，中小板指数、创业板指数、中证全债指数、南华商品指数在5月份均发生较大幅度的下跌。

在这种惨淡的市场环境下，各大私募策略产品可谓是哀鸿遍野。据CCTV证券资讯频道金融研究院统计，股票策略、管理期货策略、相对价值策略、债券策略、事件驱动策略、宏观策略七大策略私募基金产品月度平均收益率都摘得负分。其中，事件驱动策略产品平均亏损最为严重，月度平均收益率低至-2.68%，而以FOF为主的组合策略表现相对最好，仅出现微幅亏损。

可以预见，随着未来我国资本市场发展的日益成熟，机构化、专业化投资的不断深入，以“优中选优、分散投资、降低风险”为主要特点的FOF会愈发受到资本市场的青睐，投资价值将会日益凸显，发展前景广阔。

2006年以前，我国FOF发展还处于空白状态。2007年开始，FOF基金开始发力，规模与数量均实现了稳步增长，最近几年的发展势头更是凶猛。在此过程中，参与FOF行业建设的机构类型和数量愈加多元丰富。某业内人士表示，FOF是一项过程复杂、耗时较长的专业金融工程，需要各界一同呵护和支持FOF行业健康发展。

下面，简单介绍一下FOF的组织构架与参与主体。一般来说，FOF的组织构架十分清晰，大体分为四部分：

一是投资者。FOF 的投资者为机构投资者包括银行、券商等和高净值的个人投资者。

二是标的基金/基金管理人。标的基金是FOF的投资标的，而基金管理人则是负责标的基金的管理者，负责交易和赚钱。

三是FOF母基金管理人。FOF母基金管理人负责产品构建、大类资产配置策略、选择标的基金、进行资金筹集，并对筹得的资金池在标的基金管理人之间进行资产再分配，并负责FOF产品的风控和报告功能等等。

四是第三方协助者。第三方协助者负责包括清算估值、托管、经纪业务以及研究支持等服务。

根据上述详细内容进一步展开，就可以得到如下FOF组织构架详细图：

可见，研究支持也是参与FOF的第三方协助机构之一。从美国FOF发展经验我们可以知道，除了美国401K计划和个人退休账户为FOF的发展提供了庞大稳定的资金来源之外，第三方基金评价机构的专业成熟也是支持行业发展的重要因素。

在美国，第三方基金评价机构始终具有较高存在的价值，在一定程度上使FOF管理规模和资产配置能力变得更加成熟和丰富多元，也进一步满足了各类机构投资者(含委外资金)的个性化需要。比如说，具有国际影响力的专业化海外基金评级机构——晨星、标普、理柏、惠誉都经历了长期的探索和实践获得了业内的广泛认同，为投资者资产配置的保值增值提供了一定的安全保障，满足了不同专业投资者不同维度的个性化需求。

从我国情况来看，在去杠杆严监管引发债市持续低迷、无风险利率不断下滑的背景下，一些银行委外资金、社保基金、保险资金甚至养老基金未来都会不得不涉足权益市场或者部分提高对权益资产的配置比例来覆盖资金成本保证一定的收益，这使得私募证券FOF可以很好地承接这些资金的需求。但是，由于私募基金的策略类型繁多，风险收益差别迥异，加上行业本身的私密性引起的产品鱼龙混杂良莠不齐，这都给FOF管理人筛选优质的投资标的和进行大类资产配置策略带来了一定的难度和识别成本。所以，上述FOF组织构架图表中提供研究支持的第三方协助者就显得非常必要和重要。

中国光大银行资产管理部副总经理、原基金业协会秘书长、《私募证券FOF——大资管时代下的基金中基金》一书主编贾红波认为，银行资管和保险资管将是未来最大的FOF管理机构。未来如果商业银行积极转型，保险资管积极转型，FOF应该说是一个非常好的选择。而私募FOF未来将是管理业绩、信息系统，包括资本金等信用资质综合实力的大比拼，信息系统更是FOF基金成长和构建的核心竞争。

银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为，FOF是一种简单、稳定、可靠的中长期资产配置工具，是对在销售机构长期持有基金的投资者服务的工具化，也是对企业年金、职业年金等养老金间接进入资本市场提供服务的工具化。他曾表示，FOF虽然是以产品形态出现的，但它不仅仅是产品，而更多是基金销售、基金咨询与投顾、基金账户管理的自然延伸与升华。基金销售、基金投顾、基金账户管理、FOF以及第三方研究支持机构等共同组成了一个完整的业态或者生态。

因此，一个权威、客观、公正的私募评级机构作为重要的第三方支持者，不仅为FOF母基金管理人或是委外资金提供大类资产配置策略方案、筛选优秀投顾/优秀标的基金甚至定制符合需求的FOF产品等服务支持;还能够消除私募行业不透明的信息因素，提高投资者对大类资产的配置能力，保护各类投资者的合法权益，促进FOF实现又好又快的发展。在此背景下，央证金研院正式成立。

据CCTV证券资讯频道金融研究院院长孟一在5月21日央证资产深圳峰会上表示，央证金研院是依托CCTV证券资讯频道的强大媒体覆盖度及精准的用户群体定位成立起来的，初心就是致力于为私募行业链条打造全方位的服务体系。孟一曾多次公开表示，为私募服务，持续探索发现优质资产，是央证金研院成立的初心和发展愿景。

北京丰润恒道投资管理有限公司投资总监何川认为，目前市场上有不少模式各异的私募评价体系，导致市场上部分私募产品榜单排名差异较大，引发了投资者对排名结果的质疑，难言信任。有的私募评价体系主要以“收益率”的高低进行排名，却忽略了资金规模，这样的评价模式其实并不能叫做私募评价体系，对行业只会有弊端而无意义。

CCTV证券资讯频道金融研究院副院长孙伟哲也曾表示，央证金研院希望能够打造一个高效的信息疏导平台，提供有效的资产价值发现体系，借助兼具公信力、影响力和传播力的媒体平台，为投资人和管理人建立可靠的信息回路。目前，央证金研院已发布了可投资的风格指数，以及基于研究的标准化指数。还基于此打造了各类FOF产品和定制化指数产品。

中联金控副总裁、元泽基金高级合伙人雷静曾在央证资产沙龙会议上表示，其实大多数的基金管理人需要的是更详细、多维度的私募各策略产品研究报告，和对上榜私募产品的定制化研究，以确保该评级机构筛选私募产品的专业性、可靠性和参考价值。但大多数的评级机构均无法提供这类的服务。直到去年12月，央证私募风云榜吸引了我们的注意。据了解，这个榜单是首个完整的公开其评价标准的全国性私募榜单，评价范围覆盖很广泛，策略类型比较全面。不过，最吸引我们的还是，央证金研院为了满足不同投资机构的资产配置需求，能够提供权威专业、严谨客观的定制式研究报告，这一点无疑戳中了我们的真实需求。

CCTV证券资讯频道金融研究院首席研究官张昊一在接受媒体专访时亦表示，“央证私募评价体系”是国内首个公开其评判标准的第三方体系。其实，央证金研院是一个参与国内FOF构建的第三方协助机构的典型代表，其凭借专业的投资分析团队和多年的资管经验，实地尽调私募基金，能够获得一手有价值的真实数据，对私募各策略基金产品进行业绩归因分析。与其他市面的私募评级机构不同，“央证私募评价体系”不只看收益指标和风险指标，因为单看其中任何一项都无法实现资金保值增值的目标。

五矿经易期货副总经理邱菡仪表示，国内高净值投资者对优秀理财增值产品的需求日益增长，为了帮助投资者、投资顾问分辨出优质的私募产品，业内需要一个具有品牌公信力的私募评价体系去解决这个痛点。而央证金融研究院本身就是一个媒体属性、具有品牌公信力的第三方专业机构，依托其强大的资源整合能力和庞大专业的数据库，它对于解决业内的资产配置难题这个事情无疑是非常顺畅的。希望未来央证金研院在公平、公正、公开的基础上，不断引导市场，配合协会去探索并建立私募基金评价的基本标准，也为推进我国私募基金评价业务自律规范发展贡献力量。

由此可见，第三方私募评价机构在私募FOF参与主体中扮演着不可替代的重要角色，其不仅为FOF母基金管理人提供了多维度专业化的研究支持，也使私募管理人把更多精力放在“投资端”，专注于提升投资研究能力，真正做到精耕细作。随着私募管理人白名单的逐步丰富，好的机构更容易脱颖而出，“资金端”主动寻求合作、提供资金，而业绩较差的机构则加速被市场淘汰，这加速了行业优胜劣汰，又间接促进了我国私募FOF迎来繁荣健康的发展时代。

关键词 服务机构 第三方 机构