欧洲高通胀下的高债务和高财政赤字已经引发各界关注和担忧。这种担忧并非杞人忧天：近来，衡量欧元区风险的关键指标——德国10年期国债收益率和意大利10年期国债收益率之差已升至250个基点之上，创6个月以来最大。当地时间10月19日，欧债收益率多数上涨，欧债市场持续承压。其中，法国10年期国债收益率涨9个基点报2.943%，德国10年期国债收益率涨9个基点报2.367%，意大利10年期国债收益率涨7.9个基点报4.756%，西班牙10年期国债收益率涨9.2个基点报3.509%。

欧洲能源危机的进一步加剧，不仅让欧洲的这个冬天很难熬，也让欧洲经济前景更趋黯淡——当经济压力上升时，欧洲债务问题往往也会更趋严重。与此同时，欧洲央行激进加息导致的流动性紧缩，可能也会提升欧元区债务风险。在此背景下，欧洲重现上一轮欧债危机的可能性大吗？接受《金融时报》记者采访的华泰期货FICC组国债研究员孙玉龙表示，欧元区部分成员国的政府部门长期采用超支的财政预算体系，贸易赤字以及欧洲央行加息等因素都推升了欧债风险。目前来看，欧债危机再度爆发并非没有可能，后期对此需给予密切关注。

多因素推高欧债风险

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孙玉龙表示，综合来看，推升欧债风险的因素主要有以下三个方面。其一，欧元区部分成员国的政府部门长期采用超支的财政预算体系，以维持刚性的普惠性社会福利制度。2020年新冠疫情暴发后，全球经济遭遇重创，欧洲各国大幅提升政府赤字率以稳定经济，政府依靠不断印钞和发债以刺激经济复苏。而后疫情时代，经济复苏力度较弱，最终结果是提升政府部门杠杆率，并远超国际警戒线。

其二，贸易赤字风险。以希腊为例，旅游业和航运业作为其两大支柱行业，曾为其创造了大量的外汇收入及就业机会。然而，由于制造业薄弱，希腊只能通过大量进口油类及船类产品为服务业提供支撑，希腊的经常账户常年表现为服务贸易顺差和货物贸易逆差。美联储加息周期开启以来，美元持续升值，欧元区经济体面临极大的资本外流压力，金融项目逆差程度也将进一步加深。

其三，欧美加息周期下，政府和企业还债压力增加。鉴于通胀居高不下，欧洲央行货币政策基调于年中转“鹰”，于7月结束量化宽松并加息50个基点，9月大幅加息75个基点。考虑到欧元区的通胀压力年内只增不减，10月欧洲央行或继续大幅加息75个基点。

经济动能衰减叠加外部压力

近期，英国债市风波再度敲响了欧洲债务危机的“警钟”。目前来看，伴随着欧洲经济前景越发黯淡，其债务问题的严重性进一步凸显。“欧元区经济动能自去年二季度以来便持续衰减。”孙玉龙表示，今年欧元区的经济增长更是额外增添了两层压力：一是美国等国经济下行对于非常依赖出口的欧元区经济体形成明显拖累；二是俄乌冲突升级拉动能源价格大幅上涨，冲击欧元区居民实际收入。目前，欧元区经济前景依然黯淡，各项景气度指标未摆脱下行趋势。

国际能源署10月3日发布天然气市场季度报告，警告欧洲在今年冬天将面临史无前例的天然气短缺风险。这意味着欧洲能源价格一旦因为供给短缺而失控，可能会导致欧洲通胀问题更趋复杂和难解。通胀走高之下，欧元区经济也正在“泥潭”中越陷越深。近期能源危机持续发酵，欧洲在燃电供给、交通运输及工农业生产方面受天然气短缺的影响已经显现。9月，欧洲多数国家采购经理人指数（PMI）均位于收缩区间，为2020年5月以来首次。欧元区消费者信心指数也创新低。

当欧元区经济不佳之际，往往也是债务危机容易引爆之时。2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，欧洲各国为刺激经济恢复，纷纷推出大额财政刺激计划。欧洲整体的杠杆水平都已明显超过2008年国际金融危机以及欧债危机时的水平。欧元区多国政府债务水平已经处在高位。6月下旬至8月中旬，欧元区主权债务市场有所回暖。但8月下旬以来，10年期德债收益率重回1.5%、10年期意债收益率重回4%以上的“警戒线”水平。10年期意大利国债和德国国债收益率之差扩大也是欧债风险上升的信号。伴随着能源危机加剧，近期包括德国、法国在内的多国政府再度宣布了规模庞大的经济救助计划，以缓解家庭和企业的压力。同时还宣布了定量配给和环保计划，用以缓解能源危机。当前，这些经济救助计划叠加欧洲央行激进加息，存在触发新一轮的欧洲债务危机的风险。

值得一提的是，今年以来，美联储加快收紧货币政策，多次大幅加息，美元走强，非美货币贬值压力增加，欧元明显贬值。2022年8月下旬以来，欧元对美元汇率在大部分时间里低于1，年内已贬值近13%。与以往不同的是，本轮欧元贬值难以提振出口景气，反而可能削弱欧元购买力、加剧通胀压力，对欧元区经济的影响弊大于利。另外，当欧元汇率跌破平价，市场很难不去审视欧元的中长期价值与信誉。

“欧元区在供应链瓶颈加深和货币条件恶化的双重打击下，步入滞胀的风险在上升。”孙玉龙表示，在不少成员国政府杠杆率高企的情形下，主权债务风险也显著上升，欧债危机再度爆发并非没有可能，后期需密切关注此问题。

关键词 经济复苏 目前来看 欧洲债务危机