继今年8月人民银行在2022年下半年工作会议及《2022年第二季度中国货币政策执行报告》中连续两次提出有关加快推动柜台债券市场发展的决策部署后，近日，人民银行在《2022年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）中再度表态，“加快构建多层次债券市场体系”“推动柜台债券业务发展，为中小金融机构提供多元化的债券投资交易、托管结算等渠道，提升债券市场流动性”。

政策面暖风频吹之下，年内柜台债券业务发展取得新突破。11月以来，全市场首单和国有大型银行首单试点面向中小金融机构和资管机构等合格投资者的存量债券柜台交易业务先后落地；国家开发银行也于近日完成全市场首单面向相关合格投资者的柜台债券产品发行。

至此，2016年《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》（以下简称《业务管理办法》）放开投资券种、丰富交易方式、扩大参与者范围、明确投资者适当性管理等制度之后，符合《业务管理办法》要求的中小金融机构与资管机构等合格投资者，实现了通过柜台渠道在一级市场发行认购、二级市场交易流通等环节全面参与银行间债券市场，多层次市场建设取得新进展。

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“《报告》在推动柜台债业务发展的基础上，提出‘为中小金融机构提供多元化的债券投资交易、托管结算等渠道’，对进一步构建高效联通的多层次市场体系、丰富多元化投资者结构、满足中小机构投资者投融资需求、提升债券市场流动性等具有重要意义。”中诚信国际研究院助理总监汪苑晖在接受《金融时报》记者采访时表示，当前，我国柜台债市场总体保持了稳健发展，但仍面临投资债券品种有限、多元化需求难以满足、中小投资者认识不足、保护机制待完善等问题，这些均是进一步加快推动柜台债市场发展的着力点。

一二级市场首单业务相继落地

11月初，由浦发银行作为业务开办机构的全市场首单和由中国银行作为业务开办机构的国有大型银行首单试点面向中小金融机构和资管机构等合格投资者的存量债券柜台交易业务先后落地，兴业银行也同期推出相关业务。这标志着符合《业务管理办法》要求的机构投资者通过柜台渠道投资和交易银行间市场债券业务正式落地。

近日，国家开发银行在银行间市场发行2022年第一期金融债券，发行规模100亿元，发行利率2.09%，认购倍数达4.04。首场发行定价后，国家开发银行向工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、中信银行、浦发银行等柜台债券业务开办机构追加发行10亿元，开办机构面向中小金融机构与资管机构等合格投资者同步发售。至此，符合《业务管理办法》要求的相关合格投资者，在发行认购环节通过柜台渠道投资银行间债券市场也正式落地。

“上述银行作为柜台业务开办机构，为相关合格投资者提供了投资与做市交易一体化、托管结算灵活便利的柜台债业务服务，有效连接了中小金融机构和银行间债券市场，更好满足了市场多样化、个性化的投资配置需求，有利于提升银行间债券市场的流动性和包容性。”汪苑晖说。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《金融时报》记者表示，前述业务成功落地，释放出柜台债市场发展的积极信号，通过推动柜台债市场“开放”，有助于提升市场包容性，满足中小金融机构和资管机构等合格投资者的投资需求。

加快柜台债市场发展对各方均有益

业内人士普遍认为，推动柜台债市场发展将利好多方。

对债券市场而言，有助于加快构建多层次债券市场体系。从存量来看，中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至10月末，银行间市场投资者持有债券规模为91.5万亿元，主要系各类机构投资者和非法人产品等，而以中小机构、个人投资者为主要参与者的柜台市场持有规模为0.73万亿元，占比不足1%；从交易量来看，截至10月末，银行间市场本年累计现券交易为146.4万亿元，柜台债市场累计现券交易规模仅0.15万亿元，占比仅0.1%。

“加快柜台债业务发展，有助于提高个人投资者占比，进一步丰富债券市场投资者结构。”汪苑晖表示，随着柜台债业务持续深入开展，个人和中小机构购买及交易活跃程度将进一步上升，有利于增加债券一二级市场的流动性，提高资金配置效率。

同时，对市场投资者而言，周茂华认为，参与购买柜台债可以有效拓宽中小金融机构投资渠道，满足多元化、个性化资产配置需求。

“当前，存款利率、理财产品收益率持续下行，且理财产品打破刚兑，购买以利率债为主要品种的柜台债持有到期后能获得稳定收益，且能通过中途交易获得溢价机会，为合格中小投资者提供了风险可控的标的，有利于增加财产性收入。”汪苑晖进一步表示，中小金融机构和资管机构认购柜台债起点低、渠道多，且通过柜台认购的债券可在交易时段内随时买卖，交易资金实时清算，进一步满足中小机构投资者对于流动性的要求。

此外，在汪苑晖看来，柜台市场采用做市商双边报价制度，债券上市后开办机构持续提供双边报价，报出价格通常以前日中债估值为中枢、上下加减点差形成，大幅度偏离估值的情况基本不可能出现，能够保证报价的连续性和公允性，有效减少异常交易对市场尤其是中小金融机构和资管机构在投资决策、风险承受能力等方面的干扰。

多方面工作尚待优化完善

加快柜台债市场发展的主基调已定，不过，当前柜台债券业务还面临一些问题。业内人士普遍认为，当前，柜台债主要包含国债、政策性金融债、地方债等信用水平高的品种，收益水平相对低于公司债、企业债等品种，且以5年期以下品种为主，难以有效匹配投资者多元化需求。

汪苑晖建议，未来可谨慎扩充柜台债品种，可考虑将公用事业类的高等级信用债、部分系统重要性银行发行的二级资本债、永续债等纳入二级柜台市场，提高债券市场的覆盖面；同时，进一步增加柜台债期限品种，考虑到养老等投资需求，可适当增加长期限的债券品种。

中信证券首席经济学家明明在接受《金融时报》记者采访时表示，要扩大整体柜台债市场，引导发行一些绿色金融、乡村振兴主题的专项债券。

由于不同投资者风险承受能力、偏好差异明显，在汪苑晖看来，建议在信息披露办法和发行文件中增加中小投资者权益保护性条款；加大对柜台债的宣传及信息披露力度，强化基础知识教育，并加强对银行柜台人员的业务培训，做好对柜台债的宣传、提示和引导工作。

“重视信息披露，完善报价服务，可进一步缩减报价点差，使价格水平更加合理、有效跟随银行间二级市场价格波动，从而降低客户交易成本。”明明表示。

此外，汪苑晖强调，商业银行还需进一步完善柜台债市场基础设施建设，通过改进柜台系统功能，提高柜台交易的及时性与便利性，适当延长柜台债发售期等措施，吸引更多中小投资者参与，促进柜台债市场的可持续发展。

关键词 债券市场 金融机构 合格投资者